Черванев. Менеджмент инвестиционной деятельности (2003)

3.7. Лизинг как особая форма финансирования инвестиционных проектов

В инвестиционном менеджменте лизинг рассматривают как особую форму финансирования инвестиционных проектов. Лизинг - это деятельность, направленная на инвестирование собственных и привлеченных заемных средств, которая заключается в предоставлении лизингодателем в пользование на определенный срок лизингополучателю имущества, являющегося собственностью лизингодателя или приобретается им в собственность (машины, оборудование, транспортные средства, а также сооружения производственного характера) по доверенности (заявке) и согласованию с лизингополучателем у соответствующего продавца имущества, при условии уплаты лизингополучателем периодических и разовых лизинговых платежей. Таким образом, права собственности на объекты лизинга, приобретенные лизингодателем для лизингополучателя с целью их производственного использования, сохраняются за лизингодателем на весь срок лизинговой угоди.
В рамках долгосрочной аренды различают два основных вида лизинга - финансовый и оперативний.
Финансовый лизинг - соглашение (договор), предусматривающий выплату в течение срока ее действия установленной суммы лизинговых платежей, которые включают сумму амортизации машин и оборудования, способной обеспечить фиксированный доход. Так, согласно принятому в Украины 16 декабря 1997 г. Закон "О лизинге" (ст. 4.1), сумма возмещения стоимости объекта лизинга в составе лизинговых платежей за период действия договора финансового лизинга должна включать не менее 60% стоимости объекта лизинга, определенной в день заключения договора. По истечении срока действия договора финансового лизинга объект лизинга, переданный лизингополучателю согласно договору, переходит в собственность лизингополучателя или выкупается им по остаточной стоимости. При финансовом лизинге все расходы на содержание объекта лизинга, связанные с его страхованием, эксплуатацией, техническим обслуживанием и ремонтом, несет лизингополучатель, если иное не предусмотрено договором лизинга (ст. 15).
К оперативному лизингу относятся все сделки, срок действия которых меньше амортизационный период имущества, передаваемого в платное пользование (согласно Закону Украины "О лизинге" - меньше срока, за который амортизируется 90% стоимости объекта лизинга, определенной в день заключения договора). По истечении срока договора оперативного лизинга он может быть продлен или объект лизинга подлежит возвращению лизингодателю и может быть повторно передан в пользование другому лизингополучателю по договору лизинга. При оперативном лизинге все расходы на содержание объекта лизинга, кроме расходов, связанных с его эксплуатацией и восстановлением использованных материалов, несет лизингополучатель, если иное не предусмотрено договором лизинга. Зависимости от срока, на который заключается лизинговое соглашение, в составе оперативного лизинга различают:
рейтинг - краткосрочная аренда имущества до одного года;
хайринг - среднесрочный аренда (от одного до трех лет).
Указанные соглашения предусматривают многократную передачу стандартного оборудования от одного арендатора к иншого.
В мировой практике финансовый лизинг подразделяют на лизинг с обслуживанием (составляет сочетание финансового лизинга с договором подряда и предусматривает предоставление целого ряда услуг, связанных с содержанием и обслуживанием сданного в аренду оборудования) леверидж-лизинг (здесь основная часть сдаваемого в аренду, берется в наем третьей стороны - инвестора, а подавляющее сумма лизинговых платежей осуществляется в первой половине срока аренды, снижает налогооблагаемую прибыль инвестора и создает эффект отсрочки налога); лизинг "в пакете" (система финансирования предприятия, при которой здания и сооружения предоставляются в кредит, а оборудование и оборудование кажется лизингополучателю по договору аренды).
Относительно полученного в пользование имущества лизинг разделяют на чистый лизинг, полный и лизинг с частичным набором услуг. По чистого лизинга дополнительные расходы по обслуживанию, полученного в пользование имуществом, берет на себя лизингополучатель. Предполагается, что он платит все налоги и сборы, осуществляет страхование, удерживает объект лизинга в рабочем состоянии и несет все остальные расходы, связанные с использованием оборудования. Следовательно, в этом случае расходы по обслуживанию не включаются в лизинговые платежи. Этот вид лизинговых операций наиболее характерен для финансового лизингу.
Полный лизинг - это лизинг с полным набором услуг, сделки по которым предусматривают обязательное полное техническое обслуживание объекта лизинга, его ремонт, страхование и другие операции и услуги, которые берет на себя лизингодатель. По конечной стоимости это один из самых дорогих видов лизинга, который в основном присущ оперативном лизингу.
В случае лизинга с частичным набором услуг на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию майна.
Зависимости от сектора рынка, где осуществляются лизинговые операции, различают внутринациональный и международный лизинг, когда хотя бы одна из сторон в лизинговой сделке относится к другой краини.
Зависимости от намерения участников лизинг может быть срочным (одноразовым) и возобновляемых, при котором договор продолжается по окончании первого срока контракту.
В зависимости от состава участников лизинговой сделки различают следующие виды лизингу.
Прямой лизинг - соглашение, по которому лизинговое имущество передается лизингополучателю без вмешательства третьей сторони.
Возвратный лизинг заключается в предоставлении предприятием-изготовителем части собственного имущества лизинговой компании с одновременным подписанием контракта о его лизинг. То есть имущество сдается в лизинг тому же лицу, у которого оно было куплено. Таким образом, у предприятия появляются свободные денежные средства, которые оно может направить на развитие производства, не прекращая эксплуатации действующего оборудования. Такая операция тем выгоднее для предприятия, чем больше будут получены доходы от новых осуществленных инвестиций в сравнении с общей суммой лизинговых платежив.
Косвенный лизинг - передача имущества происходит через посредников. Возникает классическая трехстороннее соглашение между поставщиком, лизингодателем и лизингоодержувачем.
Более подробную классификацию лизинговых операций показано на рис. 3.8.

Лизинговые отношения являются, по сути, кредитным соглашениям, поскольку лизингополучатель получает во временное пользование стоимость, воплощенную в машинах и оборудовании, на условиях возвратности и платности. Однако лизинг позволяет не замораживать собственный капитал, экономить на затратах, связанных с владением имуществом, устанавливать по согласованию с лизингодателем гибкий, чем по кредитному соглашению, порядок осуществления платежей, а также возможно заключение лизинговых сделок без необходимости залога тощо.
При осуществлении лизинговых операций достаточно сложным вопросом является определение суммы лизинговых платежей. Так, в лизингового платежа входят следующие составляющие: амортизация соответствующей части стоимости объекта лизинга в размерах, определяемых в соответствии с действующими на момент уплаты норм (здесь необходимо обязательно учитывать возможные изменения понижающих коэффициентов амортизации), плата за ресурсы, привлекаемые лизингодателем для совершения сделки; лизинговая маржа, включающая доход лизингодателя за оказанные им услуги; премия за риски, которые несет лизингодатель (последние три элемента составляют лизинговый процент).
В связи с тем, что с уменьшением задолженности по кредиту, полученному лизингодателем для приобретения имущества, уменьшается и размер платы за использованные кредиты и размер комиссионного вознаграждения лизингодателю (если ставка вознаграждения устанавливается сторонами к непогашенной (неамортизированной) стоимости имущества), целесообразно осуществлять расчет лизинговых платежей в следующей последовательности:
рассчитывается величина лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга;
рассчитывается общая сумма лизинговых платежей за весь срок договора лизинга (как сумма платежей по годам)
рассчитывается размер лизинговых платежей как взносов в соответствии с выбранной сторонами периодичностью, а также согласованными средствами начисления и сплати.
Итак, расчет величины лизинговых платежей (ВЛП) по годам можно осуществить по формуле:
ВЛП = АВ ПК KB ГП НДС,
где АВ - величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году;
ПК - плата за использование лизингодателем кредитных ресурсов на приобретение имущества - объекта договора лизинга;
KB - комиссионное вознаграждение лизингодателю за услуги, предоставляемые лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;
ГП - плата лизингодателю за дополнительные услуги лизингополучателю, предусмотренные договором лизинга;
НДС - налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем за услуги лизингодавця.
При этом имеется в виду, что плата за использование кредитных ресурсов и комиссионное вознаграждение могут устанавливаться по соглашению сторон в процентах к остаточной (балансовой) стоимости имущества - предмета договора, среднегодовой суммы непогашенного кредита в этом году или среднегодовой остаточной стоимости имущества, а следовательно, алгоритм расчета ВЛП будет несколько зминюватися.
Лизинговые платежи за пользование объектами лизинга могут быть фиксированными или меняться из года в год, расти или уменьшаться, но окончательно устанавливаются такими, чтобы лизингодатель за время, предусмотренный соглашением, мог восстановить соответствующую часть стоимости объекта и получить прибуток.
Для расчета величины лизинговых платежей можно воспользоваться формулой, известной в финансовой математике качестве погашения долга срочным выплатами. Согласно этому подходу остаток основного долга и суммы процентных платежей будет уменьшаться от периода к периоду (величина лизинговых платежей, или величина каждой срочной выплаты, будет включать погашение основного долга и процентного платежа по нему с учетом так называемого корректирующего множителя (KM) процента остаточной стоимости оборудование, в случае если по условиям лизинговой сделки не предусмотрено его полную амортизацию).
Необходимо отметить, что есть другие альтернативные подходы и соответствующие алгоритмы по расчету периодической величины лизинговых платежей, но рассмотрение их не является предметом анализа этой темы (наша цель - проиллюстрировать определение эффективности и возможных преимуществ лизинговой сделки в финансировании инвестиционных проектов по сравнению с другими кредитными схемами или приобретением оборудования).
Лизинговые платежи обычно осуществляются либо в начале, либо в конце каждого рассматриваемого периода. Поскольку лизинговые платежи предприятия относятся к текущим расходам, то они уменьшают налогооблагаемую базу при определении величины налога, подлежащей уплате, но только в те годы, когда проводятся такие платежи. Поэтому в соответствии с международными стандартами, когда вклад лизинговых платежей осуществляется непосредственно в начале года (полугодие или квартала), то есть в конце нулевого года, они относятся к расходам будущих периодов и влияют на величину налоговых платежей только в 1-м году. Таким образом, все последующие платежи уменьшают базу налогообложения с лагом в один год, например, для лизинговой сделки сроком на четыре года (табл. 3.29).

Согласно возникать и определенные особенности при расчете величины лизингового платежу.
Кроме амортизационных отчислений, платы за ресурсы, привлеченные лизингодателем по осуществлению договора, и прибыли лизинговой компании, пользователь (лизингополучатель), если это предусмотрено конкретным договором, должен оплатить дополнительные расходы лизингодателя или других субъектов сделки. Такими расходами могут быть:
эксплуатационные (но не во всех случаях) - на обслуживание и ремонт оборудования, его монтаж, наладка и запуск производства;
сопутствующие - услуги в виде обучения персонала пользователя;
на страхование лизинговой сделки; эти расходы рассчитываются путем умножения ставки страхового сбора на остаточную стоимость имущества на начало t-ro года соглашения и ин.
Если предприятие имеет выбор (приобрести оборудование с помощью заемных средств или взять его в лизинг), то аналитикам необходимо сравнить затраты по каждому виду кредитования. Платежи одинаковых размеров, но различные по времени, совсем не однозначны, поэтому нужно привести их к одному моменту времени. Этот процесс называют дисконтированием, а полученную сумму, как нам уже известно, - чистым приведенным к настоящей стоимости доходом от реализации инвестиционного проекту.
Важной особенностью, которую следует учитывать, анализируя целесообразность заключения лизинговой сделки, является корректное определение учетной ставки, с помощью которой рассчитывается сумма приведенных к настоящей стоимости денежных потоков лизингового варианта финансирования инвестиционного проекта. Как правило, за учетную ставку берется ставка процентов, ско-ригована на налоговые платежи, по которой определенная компания может привлечь банковский кредит.
Рассмотрим пример сравнительного анализа эффективности приобретения оборудования и заключения лизинговой угоди.
Приклад
Предприятие планирует установить новое высокотехнологичное оборудование стоимостью 150 000 усл. гр. ед. Есть два альтернативных варианта финансирования приобретения оборудования:
занять необходимые средства в банке на шесть лет под 14% годовых
приобрести оборудование на основе лизинга, срок соглашения также шесть лет, а величина лизинговых платежей как периодических взносов предполагается за годы в таких объемах (ум. гр. ед.) 1: 63 900; 55 665; 48 665; 42 715, 37 658; 33 360.
Внесения лизинговых платежей осуществляется один раз в конце каждого года. Согласована с арендодателем стоимость возможного приобретения оборудования лизингополучателем конце срока лизинговой сделки будет составлять 68 000 усл. гр. од.
1 Отметим, что лизинг предусматривает также возможность применения ускоренных норм амортизации, это позволяет учесть, например, быстрое моральное старение оборудования. Однако применение ускоренной амортизации по установленной в Законе "О налогообложении предприятий" схеме (ст. 22.4) в связи с возможными понижающими коэффициентами, которые постоянно меняются, в определенной степени продлевает срок лизинга, здесь возникает также проблема использования ранее заключенных договоров. Итак, в реальной практике необходимо учитывать действующие в государстве правовые нормы, кроме того, иногда, если объект не является собственностью, то можно использовать нормы ускоренной амортизации, и могут быть определенные ограничения минимальных сроков договора финансового лизингу.
Возврат долга по банковскому кредиту осуществляется один раз в год за "амортизационной" схеме погашення.
Предприятие считает целесообразным применить для этого оборудования норму амортизации 15% согласно налоговому методу начисления амортизации. Ставка налога на прибыль составляет ЗО%.
Кроме того, производитель оборудования предлагает техническое обслуживание (ТО) по фиксированной контрактной ставке в размере 7500 усл. гр. ед. на рик1.
В случае приобретения оборудования на основе лизинга техническое обслуживание осуществляет лизингодатель (за определенную плату, что в этом случае дополнительно включены в лизинговые платежи).
Необходимо определить, какой вариант финансирования для предприятия выгоднее: купить оборудование за счет привлечения банковского кредита или приобрести на основе лизингу.
Розвьязок
1. Рассмотрим вариант лизингового финансирования приобретения обладнання.
Расчет приведенной стоимости потоков денежных расходов, связанных с приобретением оборудования на лизинговой основе, представлены в таблице 3.302.
Как известно, важной особенностью, которую следует учесть, анализируя лизинговый вариант финансирования инвестиционного проекта, является корректное определение учетной ставки, с помощью которой рассчитывается приведенная стоимость денежных потоков. В этом случае за учетную ставку берется ставка процентов, скорректированная на налоговые платежи, по которой компания может привлечь банковский кредит:
г = 0,14 (1 - 0,3) = 0,098 (или 9,8%).
Таким образом, сумма приведенных к настоящей стоимости потоков затрат денежных средств, соответствующей стоимости получения оборудования по лизингу для предприятия, составляет 188 013,12 ум. гр. ед. Эта величина сравнивается со стоимостью альтернативы при покупке оборудования за счет банковских кредитив.

2. Рассмотрим вариант покупки оборудования за счет банковского кредиту.
При "амортизационном" погашении кредита платежи осуществляются равными суммами регулярно и включают определенную сумму кредита и процент. Вместе с последним взносом сумму кредита погашают (большинство западных кредитных инвесторов используют эту схему как базовый график возврата долга предприятием-заемщиком) ".
Расчет сумм по погашению долга, динамику и структуру ежегодного остаточной задолженности приведены в табл. 3.31.

На основе приведенных расчетов и учета налогового выигрыша вследствие уменьшения базы налогообложения за счет амортизационных отчислений и процентных выплат по кредиту можно рассчитать сумму приведенных к настоящей стоимости потоков денежных расходов (табл. 3.32).
гр. гр. од.
гр. ед. Задания для самостоятельного розвьязання
1. гр. ед. гр. ед. в год. 2. 3.

<- 3.6.5. Метод определения скорректированной современной стоимости инвестиционного проекта 3.8. Оптимизация распределения инвестиций по нескольким проектам в условиях дефицита финансовых ресурсов ->