Примостка Л.А.. Финансовый менеджмент банка (2004)

Во хеджированием (от англ. Hedge - защищаться от возможных потерь, уклоняться, ограничивать)

Во хеджированием (от англ. Hedge - защищаться от возможных потерь, уклоняться, ограничивать) понимают деятельность, которая направлена ​​на создание защиты от возможных потерь в будущем. Хеджирование - это общий термин, используемый для описания действий по минимизации ценовых ризикив.
Стратегия хеджирования отражает общий подход, концепцию управления активами и пассивами, содержание которой определяется как ограничение или минимизация ризикив.
Ценовые риски связаны с неопределенностью будущих цен на финансовые товарные активы. К финансовым активам относятся, прежде всего, валюту, денежные средства, ценные бумаги. Под товарами понимают определенные виды ресурсов и сырья, такие как нефть, газ, зерно, металлы, электроэнергия и т.д.. Цены на такие группы товаров существенно влияют на общее состояние экономики и итоге формируют стоимость продуктов потребления. Хотя изменения цен на сырье непосредственно не касаются банковских учреждений, опосредованное их влияние через клиентов и заемщиков бесспорный. В течение 80-х - конце 90-х годов устойчивое снижение на международных рынках цен на электроэнергию, нефть, недвижимость создало большие трудности не только для производителей, но и для банков, которые работали с такими позичальниками.
В экономической литературе понятие финансовых инструментов и товаров, которые связываются с ценовыми рисками, часто объединенные одним термином «активы». В таком контексте речь идет о реальные активы (в отличие от активных статей баланса), которые могут быть предметом купли-продажи и проведение как активных, так и пассивных банковских операций. Если конкретный предмет сделки не существенный для рассматриваемого материала, термины «актив», «базовый актив», «финансовый инструмент» употребляются как синонимы. Такое толкование вполне оправдано, когда излагаются вопросы, связанные с деятельностью, хеджированием, финансовыми рынками. Ведь именно в этой сфере такие финансовые инструменты, как денежные средства, валюта, ценные бумаги является основным предметом (реальным активом) заключенных договоров и проводимых операций. В дальнейшем додержуватимемо указанного пидходу.
Значительными ценовыми рисками в финансовой деятельности есть риски изменения процентных ставок и обменных валютных курсов, а также рыночный риск, связанный с изменением стоимости ценных бумаг. Ценовые риски относятся к категории финансовых рисков, поскольку связаны с вероятными потерями денежных средств, причем по возможным последствиям и масштабам они важнейшими. Поэтому иногда под финансовыми рисками понимают только ценовые риски - процентный, валютный и ринковий.
Сама сущность финансового посредничества - к этой категории относятся прежде всего коммерческие банки - предусматривает получение доходов от разницы в ценах покупки и продажи. Когда балансовые позиции чувствительны к изменениям процентных ставок, валютных курсов и фондовых индексов, задача эффективного управления банком усложняется. Изменчивость и нестабильность финансовых рынков в течение последних десятилетий заставили финансовых менеджеров искать различные способы минимизации рисков. В международной банковской практике наиболее распространенным подходом к управлению ценовыми рисками является хеджування.
В широком смысле хеджирование считают любые действия, направленные на ограничение или минимизацию ценовых рисков. К хеджированию относятся способы влияния на структуру баланса с целью ограничения ценовых изменений и создание систем защиты от рисков заключением дополнительных финансовых сделок, которые позволяют компенсировать возможные потери. К методам хеджирования относятся:
структурное балансировки;
управления разрывом между чувствительными активами и обязательствами (геп-менеджмент)
управление средневзвешенный срок погашения (дюрация)
заключения форвардных и фьючерсных сделок с целью создания компенсирующей позиции;
проведение операций страхования с помощью опционов;
обмен платежами по балансовым характеристиками участников сделки (своп-контракты).
Если отбор активов и обязательств по суммам и срокам осуществляется в рамках балансовых позиций, то такой подход к управлению ценовыми рисками называют естественным (или натуральным) хеджированием. К такому типу относятся первые три метода из только что упомянутых. Использование забалансовых видов деятельности рассматривается как искусственное или синтетическое хеджирования. Смысл такого приема заключается в создании внебалансовой (искусственной) позиции, которая позволяет получить компенсацию финансовых потерь по балансовой позицией в случае реализации ценового ризику.
Внебалансовых позиция образуется в результате заключения финансовых сделок, механизм действия которых позволяет минимизировать ценовые риски. Такими сделками являются производные финансовые инструменты, или деривативы (от англ. Derivative - производный), стоимость которых является производной от стоимости базового актива (деньги, валюта, ценные бумаги).
Операции с деривативами проводятся на срочном рынке. В вертикальном срезе финансовый рынок представлен двумя сегментами: спотовым и срочным. На спотовом рынке заключаются сделки, условиями которых предусматривается проведение реальной сделки (купли, продажи, предоставления кредитов и т.д.) в течение не более двух рабочих дней с даты подписания контракта. Другое название такого рынка - наличный (кассовый). На спотовом рынке сделки заключаются по действующей рыночной циною.
Если период от даты заключения сделки до даты ее выполнения составляет более двух рабочих дней, то соглашение называют срочной, а рынок - срочным, или форвардным. На практике указанный период может достигать нескольких лет, хотя в целом он составляет 1 - 3 месяца. На срочном рынке сделки заключаются по форвардной цене, которая отражает ожидания относительно будущих изменений в цене базового актива. Срочными контрактами предусматривается предварительное определение всех условий соглашения, в том числе и контрактной цены, по которой произойдет реальная операция в будущем. Это позволяет обоим участникам стать независимыми от колебаний рыночных цен в течение периода от даты заключения сделки до даты ее виконання.
Рынок срочных контрактов представляет собой сложный и развитый организм. Инфраструктура рынка включает ведущие биржи мира, международные системы внебиржевой торговли на базе электронных средств связи и широкий спектр организаций, которые выполняют брокерские и дилерские функции. Активными и непосредственными участниками срочного рынка являются коммерческие банки, осуществляющие операции как с собственными средствами, так и средствами клиентов по их поручению. Производными финансовыми инструментами являются форвардные сделки, финансовые фьючерсы, опционы и своп-контракты, а также гибридные инструменты - свопционы, опционные форвардные сделки, опционы на покупку (продажу) фьючерсов и т. ин.
Операции с деривативами проводятся с целью как хеджирование ценовых рисков, так и получение прибыли спекулятивного характера (за счет благоприятных ценовых изменений). Операция по срочным сделкам классифицируется как хеджирование в том случае, когда банк балансовую позицию, согласно которой существует риск финансовых потерь из-за изменения рыночных цен, а между ценой базового актива учитывается по данной балансовой позицией, и ценой дериватива существует зависимость, которая позволяет существенно снизить общий ценовой риск. Если сумма и сроки внебалансовой позиции совпадают с соответствующими параметрами балансовой позиции, то это позволяет компенсировать потери по одной из этих позиций доходами за другой. Иногда под хеджированием понимают только проведение операций с деривативами, которые обеспечивают защиту от ценовых ризикив.
В зависимости от цели, с которой осуществляется операция на срочном рынке, всех участников можно разделить на две группы: хеджеров и торговцев (спекулянтов). Хеджер - это физическое или юридическое лицо, имеющее балансовую позицию и проводит операции с деривативами чтобы хеджировать риск по этой позиции. Сущность операции хеджирования заключается в переносе ценовых рисков с хеджера на другого участника рынка. Хеджеры заинтересованы в конечном результате и сумме доходов и потерь по балансовых и внебалансовых позиций. Торговцы, наоборот, рассчитывают на получение прибыли от разницы между ценой покупки и продажи деривативов. Надеясь на получение спекулятивных прибылей, торговцы берут на себя риск хеджеров. Для эффективной работы рынка необходимы и хеджеры и торговцы, которые обеспечивают ему высокую ликвиднисть.
С целью защиты от возможных потерь в будущем наряду с операциями хеджирования на срочных финансовых рынках проводятся операции страхования. Операция страхования состоит в заключении соглашения с участником рынка, который за определенное вознаграждение обязуется компенсировать потери, связанные с изменением цены актива. Следовательно, риск изменения цены актива переносится на участника, который получил вознаграждение - страховую премию. Операция страхования базируется на предыдущей выплате премий за возможную компенсацию будущих убытков, независимо от того, произойдут эти убытки или нет. Это не исключает возможности получения преимуществ от благоприятных изменений цены актива. Между операциями хеджирования и страхования существует существенная ризниця.
Последствия хеджирования симметричны. Если по одной из позиций получена прибыль, то за другой будут иметь место потери. А последствия страхования асимметричные. Это означает, что страхование компенсирует негативные последствия, позволяя получить преимущества от благоприятной конъюнктуры рынка. Ценой за возможность получить дополнительную прибыль является страховая премия. Стоимость страховых операций значительно превышает стоимость операций хеджирования, расходы по которым весьма незначительны и, по сравнению с суммами операций, могут не приниматься во внимание. Операции хеджирования проводятся с помощью таких инструментов, как форвардные и фьючерсные контракты, сделки своп, а операции страхования финансовых рисков осуществляется с помощью опционив.
И хеджирования и страхования имеют целью защиту от рисков, а потому вполне правомерно рассматривать эти операции как составляющие процесса хеджирования целом. Именно поэтому опционы, механизм действия которых отражает сущность страхования, относят к инструментам хеджирования риска наряду с форвардами, фьючерсами и свопами. Подробнее технику хеджирования процентного и валютных рисков с помощью производных финансовых инструментов рассмотрено далее (пидрозд. 6.3, 6.4, разд. 7, 8).
Подбирая балансовые позиции по срокам и суммам (т.е. осуществляя натуральное хеджирование), банк не нуждается в участии других участников рынка, которые приняли на себя риск. Основные принципы и механизм хеджирования согласованию структуры балансовых позиций банка рассмотрены ниже (пидрозд. 7.1, 7.2).
В целом процесс хеджирования позволяет ощутимо уменьшить или полностью устранить риск. Теоретически хеджирования служит иммунитетом для банковского баланса, защищая от непредвиденных ценовых изменений на рынке. Хеджирования является способом стабилизации рыночной стоимости банковского учреждения. Но поскольку между риском и прибылью существует прямая зависимость, то низкий уровень риска означает ограничение возможностей получения прибыли. Следовательно, недостаток хеджирования заключается в том, что оно не позволяет хеджеру использовать благоприятное развитие конъюнктуры ринку.
Поэтому менеджеры банка могут хеджировать не все балансовые позиции, а лишь определенную их часть. Создание защиты от ценовых рисков для всего банковского баланса называется полным, или макрохеджированием, а проведение операций, которые хеджируют отдельные активные, пассивные или внебалансовые позиции, - частичным или микрохеджуванням.
Риски, возникающие в результате изменения будущей цены финансового инструмента, хеджировать не обязательно. Банки могут рисковать в надежде на благоприятные изменения цен, которые позволили бы получить спекулятивную прибыль. Такой подход к управлению называют стратегией нехеджування.
Учитывая невозможность получить преимущества от благоприятных обстоятельств при операциях хеджирования риска банки и их клиенты могут сознательно использовать стратегию нехеджування, когда некоторая часть активов или пассивов остается чувствительной к изменению параметров рынка (процентной ставки, валютного курса). Стратегия нехеджування имеет целью максимизацию прибыли и сопровождается повышенным уровнем риска. При таком подходе банк не защищен от неблагоприятных изменений на рынке и может понести немалых финансовых втрат.
Стратегия хеджирования стабилизирует прибыль при минимальном уровне риска и предоставляет возможность получить одинаковые результаты независимо от изменчивости финансовых рынков. Выбор стратегии зависит от многих факторов, и прежде всего - от склонности банка к ризику.
Однако не всегда выбор стратегии управления рисками является внутренним делом. Некоторые банки могут позволить своим клиентам спекулировать. При оказании услуг клиенту банк имеет право настаивать на хеджировании, поскольку риски, которым подвергается клиент, могут привести к убыткам самого банка. В некоторых странах органы банковского надзора запрещают коммерческим банкам проведение операций спекулятивного характера. А иногда руководство банка самостоятельно ограничивает уровень допустимого риска установлением лимитов. Следовательно, необходимость проведения операций хеджирования встает перед многими участниками ринку.
На международных финансовых рынках существует много потенциальных хеджеров:
дилеры по торговле государственными ценными бумагами и иностранной валютой, которые защищаются от снижения доходности и валютных курсов;
инвестиционные банки, которые используют срочный рынок для продажи большего количества краткосрочных активов, чем это можно сделать на наличном рынке;
экспортеры и импортеры для защиты будущих платежей от изменения валютных курсов;
корпорации для фиксации процентной ставки по привлеченным или размещенными средствами;
компании, осуществляющие операции с собственностью, при выпуске конвертируемых акций защищаются от возможного роста процентных ставок до завершения выпуска и размещения;
пенсионные фонды защищают доход от инвестиций в первоклассные ценные бумаги и казначейские обязательства;
банки, которые защищаются от снижения кредитных процентных ставок и повышение депозитных ставок в будущем
инвестиционные фонды защищают номинальную стоимость финансовых активов, которыми они обладают, или фиксируют цены на те финансовые инструменты, которые запланировано купить в майбутньому.
Этот перечень хеджеров далеко не полный, но он дает представление о разнообразии типов организаций, которые могут использовать рынок срочных сделок для уменьшения риска валютных курсов, процентных ставок или риска на фондовом рынке.

<- В современной банковской практике под управлением активами и пассивами (УАП) принято Форвардный контракт - это договор между двумя участниками о купле-продаже оговоренного ->