Примостка Л.А.. Финансовый менеджмент банка (2004)

Форвардный контракт - это договор между двумя участниками о купле-продаже оговоренного

Форвардный контракт - это договор между двумя участниками о купле-продаже оговоренного количества конкретного вида базовых активов по фиксированной цене на определенную дату в майбутньому.
Заключения форвардного контракта означает, что одна из сторон (продавец) обязуется осуществить поставку определенного количества базовых активов на дату, которая обусловлена ​​в контракте, но отдаленная значительным промежутком времени от даты заключения контракта, а другая сторона (покупатель) зобов ' связывается принять поставку по оговоренной в соглашении циною.
Дата, когда стороны подписывают форвардный контракт, называется датой соглашения. Дата, на которую участники договариваются о совершении операции купли-продажи, что и является предметом договора, называется датой платежа или расчетов. Период от даты сделки до даты платежа называют форвардным. Сделки могут заключаться на любые суммы и сроки по желанию и потребностям сторон, но эффективными форвардные операции становятся начиная с 5 млн дол. США. На международных срочном рынке типичные суммы контрактов находятся в диапазоне от 1 до 100 млн дол. США. Итак, все параметры форвардного контракта: даты сделки и платежа, суммы, вид базового актива и цена - определяются индивидуально по соглашению сторон без каких-либо ограничений и отвечают конкретным потребностям участников ринку.
Процедура предварительного определения и фиксации цены позволяет хеджировать риски с помощью форвардных контрактов. Определив заранее цену инструмента, который будет продан в будущем, и продавец и покупатель становятся независимыми от риска изменения рыночной цены в течение форвардного периода. Форвардная сделка не позволяет продавцу получить преимущества от повышения цены, а покупателю - от снижения цены в течение форвардного периода. Это иногда побуждает участников сделки к уклонению от исполнения обязательств по форвардным контрактом, поскольку становится возможным выгоднее провести сделку купли-продажи. Следовательно, возникает риск невыполнения обязательств, который является достаточно значительным по форвардным соглашениям.
Форвардные контракты относятся к твердым срочных сделок, то есть обязательными для выполнения обоими участниками. Обязательность выполнения является основным условием существования и дееспособности форвардных сделок, без которой они теряют свой смысл и не могут использоваться как инструмент хеджирования ризику.
Исторически форвардные контракты возникли около четырехсот лет назад, в основном как соглашения о продаже будущего урожая. В течение последних десятилетий получили развитие форвардные контракты, предметом которых являются финансовые инструменты. Финансовый форвардный рынок - внебиржевой. Биржевая торговля невозможна прежде всего из-за индивидуальные условия заключения контрактов, по этой же причине отсутствует и вторичный рынок для таких сделок. Формально участниками форвардного рынка могут быть какие угодно субъекты хозяйственной деятельности. На практике стороны осторожно подходят к выбору партнера с целью снижения риска срыва поставки. В основном контракты заключаются между компаниями, имеющими надежную репутацию, банками, пенсионными фондами и страховыми организациями. Для заключения некоторых видов форвардных контрактов существуют ограничения. Например, для заключения форвардной сделки по кредиту необходимо иметь открытую кредитную линию именно в этой кредитной установи.
Самыми активными участниками форвардного рынка являются банки, которые используют форвардные контракты для хеджирования собственного риска изменения цен на финансовые инструменты, а также предлагают их как услугу своим клиентам. Имея широкие финансовые возможности по привлечению и размещению средств по сравнению с другими участниками рынка, банки могут избежать реальных потерь по форвардным соглашениям даже тогда, когда рыночные цены складываются не в их пользу. Заключив два форвардные контракты по противоположными операциями (один - по покупке, другой - с продажи) одного и того же вида активов в одинаковом количестве, банк имеет возможность потери по одной операции компенсировать доходами за противоположной. Иногда банк играет роль посредника, который ищет стороны с противоположными интересами и помогает оформить угоду.
Отсутствие организованной торговли форвардными контрактами, а следовательно низкая конкуренция на этом рынке позволяют банкам диктовать свои условия при заключении форвардной сделки с клиентом.
Кроме того, успех в форвардном контракте значительной мере зависит от умения предвидеть будущую цену базового актива, который положен в основу соглашения. Банки имеют преимущества по прогнозированию тенденций ценовых изменений, так как обладают значительным объемом информации и располагают высококвалифицированных специалистов-аналитиков. Поэтому банки активно предлагают форвардные контракты своим клиентам, создавая внебиржевой форвардный рынок. С развитием и совершенствованием различных сегментов финансового рынка клиенты все чаще предпочитают более гибким и удобным методам хеджирования ризикив.
Форвардные контракты могут заключаться на реальную или условную сумму. В первом случае стороны договариваются о реальной сделку купли-продажи. Во втором - выплачивается только ценовая разница, возникшая вследствие различия контрактной и рыночной цен базового актива, а реального обмена валютами, денежными средствами, ценными бумагами не происходит.
Преимущества и недостатки форвардных КОНТРАКТИВ
Форвардные контракты имеют определенные преимущества перед другими финансовыми инструментами.
Во-первых, индивидуальный характер заключения контракта позволяет достаточно точно хеджировать риск определению суммы сделки и сроков, которые отвечают потребностям сторон. Во-вторых, по форвардным соглашениям не взимается дополнительная плата (комиссионные). Для банка преимуществом является то, что форвардные операции должны внебиржевой характер, и благодаря этому он может диктовать свои условия соглашения, в частности устанавливать цену базового активу.
Главным недостатком форвардных сделок является отсутствие возможности маневрировать. Условие обязательного выполнения не позволяет досрочно расторгнуть соглашение или изменить ее условия, а отсутствие вторичного форвардного рынка не позволяет перепродать контракт. Как следствие, форвардные контракты имеют низкую ликвидность, а риск невыполнения обязательств по ним достаточно высок. Последнее время участники форвардных операций ищут выход из создавшегося положения. Например, условиями контракта предусматривается, что он может быть расторгнут по соглашению обеих сторон или по инициативе одной стороны с выплатой денежной компенсации.
Форвардные контракты нельзя охарактеризовать как общедоступные производные финансовые инструменты, поскольку на форвардном рынке существуют существенные ограничения, такие как наличие кредитной линии, высокий рейтинг, постоянные финансовые связи с банком и т.д.. Эти условия значительно сужают количество участников форвардных рынков. Для клиентов недостатком форвардных сделок является также невозможность широкого выбора банка-партнера и, как следствие, необходимость принимать те условия, которые диктует банк.
Одной из проблем, которые возникают в связи с форвардными контрактами, является сложность в поисках партнеров, которые намерены занять противоположные позиции. Всего учитывая перечисленные проблемы и недостатки форвардный рынок не является достаточно активным и популярним.
ФИНАНСОВЫЕ фьючерсной КОНТРАКТИ
Фьючерсные контракты - это соглашение между продавцом (покупателем) финансовых инструментов, с одной стороны, и клиринговой палатой фьючерсной биржи, с другой, о поставке (принятие) определенного количества базовых активов по согласованной стоимости на конкретную дату в будущем. Фьючерсные соглашения заключаются между двумя сторонами, одной из которых всегда клиринговая (расчетная) палата фьючерсной биржи, выполняющий роль гаранта осуществления всех контрактов (рис. 6.1).
Участник, который взял на себя обязательство принять базовые активы согласно контракту, занимает длинную позицию, то есть покупает фьючерсы. Участник, который взял обязательства осуществить поставку, занимает короткую позицию, то есть продает фьючерсы. Цель заключения фьючерсного контракта состоит в том, чтобы зафиксировать в данный момент цену, по которой состоится сделка продажи или покупки в майбутньому.
Основные характеристики фьючерсного контракта:
биржевой характер торговли;
стандартные условия контрактов (кроме цены)
гарантия клиринговой палаты выполнения всех контрактов;
высокая ликвидность, обусловлена ​​существованием активно действующего вторичного рынка;
низкая стоимость заключения сделки;
доступность (именно этот принцип является основным при организации биржи);
возможность, но не обязательность реальной поставки (принятия) базовых активов по заключенным угодами.
Особенности фьючерсных контрактов и организации фьючерсной торговли позволяют легко ликвидировать занятое на рынке позицию заключением офсетной (обратной) сделки. Большинство фьючерсных сделок взаимно погашаются до истечения срока их действия, и только 2 - 5% контрактов заканчиваются реальной поставкой базовых активив.
Если участник намерен осуществить или принять поставку реальных активов, которые были предметом сделки, то он в установленном порядке информирует об этом клиринговую палату. В этом случае палата выбирает участника с противоположным позициею.
Предметом финансового фьючерсного контракта может быть иностранная валюта, депозитные сертификаты, акции, облигации, векселя, долгосрочные казначейские обязательства, фондовые индексы. Объемы поставок этих финансовых инструментов стандартные (как лота).
Фьючерсы относятся к краткосрочным производных финансовых инструментов. Сроки осуществления фьючерсных контрактов на международных биржах - март, июнь, сентябрь, декабрь. Торговля фьючерсами на биржах происходит ежедневно. Котируются контракты также ежедневно на год вперед, котировки печатаются в периодической финансовой прессе. Торговля новым контрактом на девятимесячный период открывается в первый рабочий день за датой окончания предыдущего контракта. Только истекает срок действия фьючерса (например, мартовского), начинается торговля фьючерсными контрактами, срок действия которых истекает через год, то есть в марте следующего года. Расчеты по результатам торгового дня проводятся клиринговой палатой ежедневно после окончания последней торговой сесии.
Минимальные изменения в цене фьючерса - шаг цены - называется Тиком (tick). Ток имеет стандартную стоимость в денежном выражении для каждого типа фьючерсных контрактов. Зная, сколько тикив изменилась цена фьючерса за день, а также стоимость одного тика, можно вычислить сумму прибылей или убытков, полученных по открытой фьючерсной позициею.
Конкретные условия и правила осуществления торговли различными типами фьючерсных контрактов определяются фьючерсной биржей. Крупнейшие в мире фьючерсные биржи: Международная Лондонская биржа фьючерсных финансовых сделок (LIFFE) Международный валютный рынок (IMM), который является дочерним предприятием Чикагской торговой биржи; Нью-Йоркская фьючерсная биржа Торговая палата Канзас-Сити; Токийская фьючерсная биржа.
Впервые торговля финансовыми фьючерсами открылась в 1972 году на Международном валютном рынке в Чикаго и стала одним из самых успешных нововведений на финансовых рынках за последние десятилетия. 30 сентября 1982 биржа LIFFE ознакомила Европу с новым финансовым инструментом - финансовым фьючерсом. Со временем рост сферы финансовой деятельности, связанной с торговлей фьючерсными контрактами, превратилось в действительно захватывающее зрелище. Уже в 1983 году на IMM ежедневно заключалось свыше 40000 сделок. Рынок фьючерсов ныне рынком наиболее успешно и динамично развивается. На нем возникают и распространяются новые типы контрактов и организуются новые биржи. И процесс этот не прекращается. В чем же причины такой популярности фьючерсной торговли?
Фьючерсные контракты выполняют две важные функции. Во-первых, торговля фьючерсами создает механизм для проведения операций хеджирования риска, связанного с неблагоприятными изменениями цен на спотовом рынке. Во-вторых, фьючерсы позволяют биржевым спекулянтам гарантировать свои прогнозы и осуществлять спекулятивные операции с целью получения дохода от разницы в цинах.
Чем минливишимы будут цены на финансовые активы, тем выше будет спрос на операции хеджирования. Фьючерсные рынки возникли как ответ на растущий в связи с изменчивостью цен уровень риска и предложили механизм хеджирования этого риска. Доступность для всех, как основное правило функционирования фьючерсной биржи, создала условия для значительного распространения и популяризации фьючерсной торговли. Участниками фьючерсных торгов могут быть юридические лица - банки, корпорации, инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды и т.д., так и физические особи.
Хеджирование фьючерсами - это процесс, в результате которого минимизируется ценовой риск занятием позиции на фьючерсном рынке, которая будет противоположной по направлению, но равно по сумме балансовой позиции хеджера. Такая операция позволяет компенсировать убытки, которые были нанесены по основной позицией вследствие неблагоприятных изменений в цене базовых активов, доходы по фьючерсной позиции. Правильное и обратное утверждение, а именно: доходы по основной позицией нивелируются убытками по фьючерсам. Поэтому результат хеджирования будет всегда одинаковым, независимо от направления изменения цены базового актива, являющегося предметом сделки. Операции хеджирования позволяют закрепить фьючерсную (будущую) цену, которая сложилась на момент совершения операции и за которой впоследствии будет выполнено контракт. Хеджеров интересует только конечный результат как сумма прибылей и убытков по балансовой и фьючерсной (внебалансовых) позиции, а не самостоятельные доходы или убытки по фьючерсам. Торговцы, наоборот, заинтересованы лишь в получении прибыли от разницы в ценах покупки и продажи фьючерсных контрактов, поскольку они не имеют балансовой позиции, за счет которой можно компенсировать убытки за фьючерсами.
Для эффективной работы фьючерсных рынков необходимы как хеджеры, так и торговцы. Последние создают хеджеров условия для свободной покупки или продажи фьючерсов в больших количествах и в любое час.
На практике некоторые участники рынка могут одновременно быть и хеджерами и торговцами. Как показывают исследования Комиссии по торговле товарными фьючерсами, доминирующими пользователями фьючерсных рынков есть дилеры по торговле государственными бумагами и иностранной валютой, которые используют рынок как для хеджирования, так и для спекуляции. Использование фьючерсов процентных ставок с целью хеджирования составляет в среднем около 35% от числа всех открытых позиций в любое время. Для фьючерсных контрактов на иностранную валюту операции хеджирования составляют 20 - 25% всех заключенных угод.
Проведения операций хеджирования риска с помощью финансовых фьючерсов возможно благодаря различным методам ценообразования данных инструментив.
Для фьючерсов на иностранную валюту система ценообразования параллельная обычном форвардном рынке иностранной валюты. Контракты оцениваются по основным валютным курсом в американских котировках, что является особенностью валютных фьючерсов.
Для фьючерсов краткосрочных процентных ставок используется индексный метод ценообразования. При этом индексная цена фьючерса подается как 100 минус процентная ставка по соответствующим базовым активом на наличном рынке. Такой метод ценообразования позволяет сохранить нормальную обратную зависимость между ценами фьючерсов и процентными ставками: повышение процентных ставок приводит к снижению цены фьючерса, и наоборот. Именно такой метод назначения цены позволяет компенсировать убытки при хеджуванни.
Для фьючерсных контрактов на долгосрочные финансовые инструменты используется система ценообразования на той же дисконтной основе, что и на рынке наличных платежей. Цена фьючерса в этом случае будет дисконтной (ниже 100) и покажет, сколько рынок готов заплатить за каждые 100 денежных единиц номиналу.
ОРГАНИЗАЦИЯ биржевой торговли фьючерсными КОНТРАКТАМИ
Когда потенциальный участник фьючерсного рынка ознакомился с методами ценообразования и правилами конкретной биржи, следующим шагом будет выбор брокерской фирмы, которая имеет место на данной бирже. Важно найти такого брокера, методы работы которого согласуются с требованиями клиента.
В брокерской фирме клиент открывает депозитный счет, на котором размещает некоторую сумму средств как залог - начальную маржу (гарантийный взнос). В среднем размер первоначальной маржи составляет 2 - 3% от номинальной стоимости одного контракта. Но брокеры могут требовать от разных клиентов разнообразную маржу. Размер комиссионного вознаграждения брокеру также может быть различным, но в общем случае - это незначительная сумма (около 60 долл. США). Если клиент намерен провести операцию по нескольким контрактам, то на счету необходимо разместить соответствующую сумму средств - первоначальная маржа на количество контрактов. После этого клиент отдает приказ брокеру о проведении фьючерсной операции.
В приказе указывается тип операции - покупка или продажа, тип контракта, количество контрактов. Иногда указывается цена сделки и период, в течение которого приказ может оставаться видкритим.

<- Во хеджированием (от англ. Hedge - защищаться от возможных потерь, уклоняться, ограничивать) Опцион - это соглашение, которое предоставляет покупателю право, но не обязательство ->