Примостка Л.А.. Финансовый менеджмент банка (2004)

Опцион - это соглашение, которое предоставляет покупателю право, но не обязательство

Опцион - это соглашение, которое предоставляет покупателю право, но не обязательство на покупку (продажу) базовых активов по фиксированной цене в течение некоторого периода в будущем или на определенную заранее дату в обмен на опционную премию.
Предметом купли-продажи опционов могут быть различные финансовые активы: валюта, акции, индексы, ценные бумаги, кредиты, фьючерсные контракты и т.д.. В переводе «опцион» (оption) означает выбор. Именно возможность выбора и является основной характеристикой опционив.
В опционного соглашения, которая заключается между двумя участниками, указывают количество и вид базовых активов, являющихся предметом купли или продажи, дату исполнения сделки или период между двумя датами, в течение которого может быть выполнена соглашение, фиксирующие цену исполнения. Одна сторона покупает опцион за вознаграждение, называется опционной премией, получает право выбора и становится владельцем опциона. Вторая сторона продает или выписывает опцион, т.е. предоставляет право выбора, за что получает премию. Для продавца опцион является обязательством выполнить условия контракта, если покупатель решит его реализовать. Продавец опциона берет на себя риск изменения цены актива за компенсацию в виде опционной премии. Покупатель опциона не полностью освобождается от риска, но ограничивает его уровень размером премии. Покупатель опциона может выйти из соглашения тремя способами:
осуществить свое право и предъявить опцион к исполнению;
продать опцион третьей стороне;
пренебречь правом, предоставленным опционом.
Опцион может быть исполнен только по той цене, которая зафиксирована при заключении сделки. Эта цена называется ценой исполнения опциона, или ценой страйк. Зависимости от условий выполнения выделяют два типа опционов: американский и европейский. Опцион американского типа может быть выполнен в любой день в течение указанного периода времени. Для опциона европейского типа фиксируется конкретная дата его выполнения. Названия опционов не связаны с географическим местом заключения сделки. В международной практике большее распространение получили опционы американского типа как гибкие и удобные для покупцив.
Зависимости от типа операции (покупка или продажа), право осуществления которого предоставлен в соглашении, различают опцион продажи - PUT (пут) и опцион купли - CALL (кол). Опцион PUT предоставляет покупателю опциона право продать оговоренное в контракте количество базовых активов в определенные сроки по цене исполнения или отказаться от продажи. Опцион PUT защищает от снижения цен на активы. Опцион CALL дает право купить оговоренное количество базовых активов в определенные сроки по цене исполнения или отказаться от покупки. Опцион CALL защищает покупателя от повышения цин.
Покупатель опциона открывает длинную позицию (как по PUT, так и за CALL), продавец опциона занимает короткую позицию по настоящему Договору, независимо от вида опциона. Операции с опционами могут проводиться с целью страхования от риска изменения цен на финансовые инструменты, по которым участник балансовую позицию. Такой опцион называется покрытым, а позиция - застрахованным. Опцион, используемый для получения прибыли от разницы в ценах покупки и продажи при отсутствии соответствующей балансовой позиции, называется непокритим.
Опционы ограничивают риск их владельцев размером опционной премии, но не ограничивают потенциальных прибылей. Опцион PUT реализовываться собственником, если цена спот базовых активов станет ниже цены исполнения опциона. Разница между ценой исполнения М и кассовой цене В за вычетом опционной премии Ор, выплаченной в момент приобретения опциона, составит прибыль владельца опциона. Поскольку цены на базовый актив могут расти неограниченно, то и прибыль владельца потенциально неограничен. В противном случае, если кассовая цена будет выше цены исполнения, владелец не воспользуется правом, предоставленным опционом PUT. Размер его расходов равен размеру опционной премии, которая не возвращается (рис. 6.3). Следовательно, риск держателя опциона ограничен размером опционной премии, которую он теряет, не воспользовавшись опционом.
Держатель опциона CALL реализует свое право, если кассовая цена В превысит цену исполнения М (рис. 6.4). Опцион CALL дает право купить финансовые инструменты по ценам, ниже, чем на спотовом рынке, и получить прибыль. И в этом случае опционная премия - это максимальный размер потерь, если владелец не воспользуется своим правом.
Для продавца опциона максимальную прибыль измеряется размером опционной премии в случае, если владелец не использует опцион. Если разница между ценой исполнения и кассовой цене превысит размер опционной премии, продавец несет збиткив.
Строго говоря, опционы являются инструментами страхования, а не хеджирования риска, но на практике часто форварды, фьючерсы, свопы и опционы рассматриваются как инструментарий хеджування.
Опционы являются удобными и гибкими финансовыми инструментами страхования от рисков, но их стоимость достаточно высока. Опционная премия в среднем составляет 3 - 5% от суммы угоди.
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОПЦИОНИВ
Зависимости от соотношения текущей цены В и цены исполнения М опционы делятся на три категории.
1. Опционы с выигрышем - ITM (in the money). Цена исполнения такого опциона выгоднее покупателю, чем текущая цена базового актива, поскольку в случае немедленного выполнения приносит прибыль. Оправдываются соотношение:
М <В для CALL, М> В для PUT.
2. Опционы без выигрыша - ATM (at the money). Цена исполнения равна текущей цене базового актива. В случае немедленного выполнения не принесет владельцу ни прибыли, ни убытков. Выполняется равенство М = У.
3. Опционы с проигрышем - OTM (out of the money). Цена исполнения ниже текущей цены актива PUT и выше - для CALL (невыгодна владельцу). В случае немедленного исполнения покупатель опциона понесет финансовые потери. Исполняется соотношение:
М> В для CALL, М <В для PUT.
Покупая опцион, покупатель выплачивает продавцу опционную премию, которая состоит из двух частей: внутренней стоимости; временной стоимости. Внутренняя (действительная) стоимость - это разница между текущей ценой базового актива и ценой исполнения опциона, которую можно получить, немедленно реализовав право опциона. Внутреннюю стоимость имеют только опционы с виграшем.
Временная стоимость - это разница между будущей (прогнозируемой) цене базовых активов в течение периода действия опциона и ценой исполнения. Покупатель опциона может вычислить временную стоимость как разницу между опционной премией и внутренней стоимостью. Продавцу опциона необходимо правильно определить размер опционной премии, чтобы не понести убытки в случае исполнения опциона. Временная стоимость опциона зависит от двух факторов: длительности периода действия опциона и стандартного отклонения цены базового актива. На стандартное отклонение, учитывают историческую изменчивость цены (за ряд предыдущих периодов), а также собственное мнение и ожидания продавца относительно будущей изменчивости цены базового актива. Чем шире диапазон изменения цен, тем больше вероятность колебаний цены и тем выше будет временная стоимость опциону.
Премия опционов без выигрыша или с проигрышем состоит только из временной стоимости. Временная и внутренняя стоимости опционов меняются со временем, поскольку постоянно меняются цены активов на рынке. Между колебаниями цены базового актива, который положен в основу опциона, и ценой опциона существует определенная зависимость. Опционы могут со временем потерять стоимость, если рыночная цена базового актива выгоднее, чем цена исполнения, зафиксированная в опциони.
ОРГАНИЗАЦИЯ опционной ТОРГИВЛИ
Опционные контракты заключаются как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. До 1973 года торговля опционами существовала только на внебиржевом рынке. Участниками таких сделок является частью банки и их клиенты - компании, фирмы. Иногда сделки заключаются на межбанковском рынке, когда меньший по размерам банк покупает опционы в крупного банка. На внебиржевом рынке опционы используются как банковский продукт или услуга, предоставляемая клиентам. Такие опционные контракты не стандартизированы и могут заключаться на любую сумму и срок за потребностями покупателя. Внебиржевые опционы обычно выписывает банк своим клиентам и точно приспосабливает к их потребностям. Если клиент решит не выполнять опцион, он может продать его только тому банку, в котором он был приобретен. Поэтому в случае возвращения опциона условия диктует банк. Он купит опцион только при условии, что у него осталась временная стоимость (т.е. для банка имеет смысл выплатить некоторую сумму для ликвидации опциона).
Внебиржевые опционы являются низколиквидными, вторичный рынок достаточно узкий. Контракты на внебиржевом межбанковском рынке заключаются с помощью брокеров или дилеров, гарантию выполнения берет на себя брокерская компания. С развитием биржевой торговли опционами объем внебиржевого рынка скоротився.
Биржевая торговля опционами открылась в США 1973 года на Чикагской бирже опционов. Сначала это были 16 опционов на простые акции, которые были на то время предметом активных торгов. Операции с опционами на государственные ценные бумаги начались в 1982 году. Благодаря высокой ликвидности биржевых опционов и их доступности биржевая торговля привлекательна для участников ринку.
Биржевая торговля опционами по технике во многом похожа на фьючерсную торговлю. Биржевые опционы имеют стандартные суммы и сроки действия соглашения, которые совпадают с соответствующими условиями фьючерсных контрактов. Сроки действия большинства биржевых опционов истекают в марте, июне, сентябре и декабре. Клиринговая палата биржи дает гарантию выполнения всех опционных сделок, которыми торгуют на данной бирже. Биржевые опционы, как и фьючерсы, являются высоколиквидными производными финансовыми инструментами.
Для участия в торгах участник рынка должен открыть счет в брокерской фирме и сделать гарантийный взнос. По приказу клиента брокер купит или продаст указанное количество опционов любого типа. После совершения сделки покупки опциона клиент занимает длинную, а после операции продажи - короткую позицию. Позиции могут быть закрыты заключением офсетной сделки в любой момент времени или выполнением опциона в срок. За проведение операций с опционами на бирже клиент выплачивает брокерской фирме комиссионное вознаграждение. Ежедневно клиринговая палата осуществляет взаиморасчеты за всеми открытыми позициями участников биржевой торговли опционами. Условия биржевой торговли опционами меняются от биржи к бирже. Опционные контракты используются в основном крупными банками и фирмами в ведущих финансовых центрах торговли. Небольшие банки и компании предпочитают более дешевые инструментам хеджирования. Опционная торговля доступна как юридическим, так и физическим особам.
Преимущества и недостатки ОПЦИОНИВ
Опционные контракты имеют важные преимущества по сравнению с другими инструментами хеджирования. Прежде всего речь идет о возможности выбора при принятии решения о выполнении опциону.
Преимущество заключается также в том, что прибыль владельца опциона не ограничивается, как это характерно для других инструментов хеджирования. Кроме того, опцион ограничивает риск владельца размером опционной премии, которая определяется в момент заключения контракта. Это позволяет планировать деятельность в направлении компенсации возможных потерь по опциону. Например, компания может включить стоимость опциона в смету затрат на производство продукции или строительство для заказчика. Существование биржевого и внебиржевого опционных рынков предоставляет участникам широкие возможности выбора для хеджирования опционами сравнению с другими инструментами, поскольку для форвардных контрактов и свопов действует только внебиржевой рынок, а для фьючерсов - только биржевой. При использовании опционов можно точно подобрать именно тот тип опциона (американский, европейский), его категорию (ITM, ATM, OTM), вид торговли (биржевой, внебиржевой), которые наиболее полно удовлетворяют потребности участника. Разнообразие опционов является одним из преимуществ этого вида деривативив.
Главный недостаток опционов - их высокая стоимость. Для сравнения: форварды - комиссионные не взимаются, фьючерсы - затраты минимальны, свопы - около 1% от суммы контракта, тогда как опционы - около 3 - 5% от суммы сделки и выше. Другим недостатком является необходимость выплаты всей опционной премии «наперед», то есть в момент заключения сделки. Недостаток биржевых опционов - это стандартные суммы, сроки выполнения и виды финансовых инструментов, которые не всегда соответствуют потребностям клиентив.
СВОП-КОНТРАКТИ
Своп-контракты - это соглашение между двумя участниками об обмене процентными платежами на определенную сумму в течение определенного периода времени или обмен одной валюты на другую при условии, что через некоторое время будет проведено обратную операцию.
Термин «своп» (swap) в переводе означает обмен. Различают два вида сделок - валютный своп и своп процентных ставок. Каждая из этих операций имеет целью хеджирования соответствующего вида риска - валютного или процентного. На практике валютные и процентные свопы часто сочетаются в одной угоди.
Своп-контракты как финансовый инструмент хеджирования рисков применяются на международных рынках с начала 80-х годов нашего столетия. В течение последних десяти лет рынок своп-контрактов развивается все интенсивнее, и сегодня его услугами пользуется большинство международных банков. В Северной Америке, например, годовой объем операций на рынке своп 1994 составил 1 триллиона долл.. США.
Участниками своп-контрактов могут быть банки, компании, пенсионные фонды, кредитные союзы, доверительные общества и т.п.. Часто своп-контракты заключаются на межбанковском ринку.
Своп-контракты имеют внебиржевой характер, причем сделки заключаются индивидуально. Они оформляются как юридический договор, которым закрепляются права собственности каждого участника в случае неудачи - досрочного выхода из операции одной из сторон, отказа от исполнения обязательств и т.п.. Стороны непосредственно договариваются об условиях свопа или пользуются услугами своп-дилера, который создает рынок свопов. Дилеры могут быть посредниками или одной из сторон свопа, если занимают противоположную позицию и имеют свой риск. Стороны вправе выйти из свопа, найдя покупателя и перепродав соглашение на вторичном рынке. Вторичный рынок для операций своп еще не достаточно развитым и совершенным, поэтому освобождение от условий контракта составляет некоторые труднощи.
Диапазон сумм, на которые заключаются сделки, достаточно широк - от 1 до 500 млн дол. США, но эффективными операции становятся начиная с 5 млн дол. США. Свопы имеют фиксированные сроки погашения. Период с даты заключения сделки до даты ее погашения может достигать от 1 до 10 - 15 лет, но обычно он составляет 2 - 5 лет. В мире существует немного (10 - 20) сделок с периодом действия более 10 лет. Следовательно, операции своп относятся к средне-и долгосрочных производных финансовых инструментив.
В последнее время несколько крупных банков Великобритании и США разработали коммуникационную сеть, которая позволяет упрощать торговлю свопами малой номинальной стоимости и непродолжительной дии.
Свопы могут применяться как к новым операциям, т.е. заключаться параллельно с балансовой операции, в связи с которой возникает риск (получение кредита, конвертация одной валюты в другую и т.п.), так и к уже существующим, заключенных ранее соглашений и проводимых операций. В первом случае стороны обмениваются реальными суммами, во втором - только платежами (процентными ставками, курсовым разницам) в расчете на условную сумму. При этом условная сумма свопа не является балансовой позицией сторин.
Типовой схемы осуществления своп-контракта не существует, поскольку каждая сделка имеет индивидуальный характер и отражает потребности и возможности конкретных участников. Основной особенностью свопов является взаимовыгодность, когда благодаря проведению операций обмена обе стороны достигают той цели, которую они перед собой ставили. Сделки своп заключаются тогда, когда потенциальные участники намерены воспользоваться такими возможностями другой стороны, которых сами они не имеют. Следовательно, от своп-контракта преимущества получают оба участника, ни один из них не проигрывает и не выигрывает. Именно благодаря этому удается снизить стоимость сделки своп.
Своп-контракты - сравнительно недорогие инструменты хеджирования рисков. За осуществление операции заинтересованная сторона платит комиссионное вознаграждение в размере около 1% от суммы сделки. Указанные контракты банки заключают, чтобы хеджировать собственные риски, а также предоставлять услуги клиентам для хеджирования их рисков. Именно за это банк получает вознаграждение в виде комиссионных. Иногда обе упомянутые цели могут достигаться в одной сделке.
Преимущества и недостатки СВОП-КОНТРАКТИВ
Своп-контракты имеют ряд преимуществ по сравнению с другими деривативами. Одним из важных преимуществ является то, что обе стороны контракта получают возможность достичь поставленной цели: хеджирование риска или снижение затрат по привлечению средств. Стоимость свопов значительно ниже стоимости других инструментов хеджирования, например таких, как опционы. В случае взаимной договоренности комиссионные по сделкам своп могут вообще не стягуватися.
Преимуществом свопов является то, что эти соглашения заключаются на любой период и базовый актив, в отличие, например, от фьючерсов. Рынок свопов хорошо развит, и потому процедура заключения своп-контрактов легко реализуется, условия обсуждаются, как правило, по телефону.

<- Форвардный контракт - это договор между двумя участниками о купле-продаже оговоренного Глава 7. УПРАВЛЕНИЕ риск изменения процентных ставок ->