Примостка Л.А.. Финансовый менеджмент банка (2004)

Форвардный контракт по процентным ставкам (FRA - forward rate agreement) - это двустороннее соглашение,

Форвардный контракт по процентным ставкам (FRA - forward rate agreement) - это двустороннее соглашение, в котором фиксируется процентная ставка по кредиту, который будет предоставлен на определенную дату в майбутньому.
Одним из участников такого соглашения является кредитное учреждение, второй участник - клиент, обратившийся за кредитом. Иногда форвардные контракты по процентным ставкам заключаются на межбанковском ринку.
На рынке форвардных контрактов общепринятыми являются следующие сроки:
дата сделки - дата, когда клиент и банк подписали форвардный контракт;
дата платежа или расчетов - дата получения кредита в банке;
дата погашения - дата возврата клиентом основной суммы и процентов по кредиту
дата фиксинга - дата, на которую фиксируется рыночная ставка по кредиту
форвардный период - время от даты сделки до даты платежа;
контрактный период - время от даты платежа до даты погашения, т.е. период, на который банк предоставляет кредит клиенту и подвергается кредитный риск;
контрактная ставка - процентная ставка по кредиту, которая определена и зафиксирована на дату заключения сделки и гарантируется банком на весь период контракту.
Иначе говоря, согласно условиям форвардного контракта кредит бронируется на определенный период, который называют форвардным. Форвардные сделки можно заключать и по депозитным операциям, фиксируя процентную ставку по депозиту, который будет вложено в банк на определенную дату в майбутньому.
Форвардный и контрактный периоды, а также сумма сделки могут быть произвольными и определяются по желанию и потребностям клиента. Типичный форвардный период - от 1 до 3 месяцев, типичный контрактный период составляет 12 - 24 месяца, что дает основания относить форвардные контракты по процентным ставкам к среднесрочным производных финансовых инструментов. На международных срочном рынке типичные суммы контрактов составляют от 5 до 100 млн дол. США, но в целом ограничений по суммам немае.
Названия форвардных контрактов отражают отношение длительности форвардного периода к общей продолжительности контракта в месяцах, охватывающий форвардный и контрактный периоды. Например, когда форвардный период составляет 1 месяц, а контрактный - 3 месяца, то контракт будет называться «один к четырем» (записывают «FRA 1/4»).
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ форвардным контрактам (FRA)
Важным этапом в процессе заключения форвардной сделки является установление контрактной ставки. Ставка вычисляется специалистами казначейства банка по управлению рисками и предлагается клиенту, который обратился по поводу форвардного контракта. На уровень контрактной ставки влияют факторы, которые непременно учитывают аналитики банка, а именно:
1) текущие условия рынка, особенно рынков фьючерсов и свопов;
2) результаты анализа кривой движения банковских акцептов;
3) спрос и предложение на срочном рынке;
4) собственные возможности и значимость собственных позиций;
5) результаты прогнозирования скорости, направления и величины изменения процентных ставок на ринку.
Специалисты казначейства возлагаются также и на собственное мнение о размере форвардных ставок, что позволяет учитывать и те факторы, которые не имеют количественных характеристик. Следовательно, определение форвардной ставки - это сложный процесс, требующий современных технологий, количественных методов анализа и прогнозирования, высокого уровня подготовки кадрив.
В основном уровень контрактных ставок по форвардным соглашениям несколько выше, чем уровень ставок по кредиту, действующих на рынке спот. Это обусловлено тем, что когда клиент прогнозирует снижение процентных ставок по кредитам, то заключения кредитного форвардной сделки теряет смысл. Обращаться в банк по поводу форвардного контракта по кредиту оправдано лишь в том случае, когда ожидается повышение ставок. Повышенная контрактная ставка отражает прежде риск, что его берет на себя банк, фиксируя в данный момент ставку по будущим кредитом.
Хотя на уровень контрактной ставки влияют различные факторы, но в основу ценообразования форвардных контрактов возложена расчет форвардной процентной ставки, выполняемый на основании действующих рыночных ставок. Если форвардная ставка фиксируется в соглашении, то она превращается в контрактную. Однако форвардная и контрактная ставки могут не збигатися.
Четко определить механизм ценообразования по форвардным контрактам можно, рассмотрев соглашение как заем и вложения средств при условии, что банк покрывает стоимость контракта. Такой подход позволяет рассчитать форвардную ставку в точке безубыточности, т.е. минимальный (базовый) уровень, ниже которого банк понесет убытки. Суть метода определения форвардной ставки заключается в выполнении последовательности таких шагов:
1) банк делает на рынке заем на сумму контракта на общий период его действия под рыночную ставку и определяет стоимость такого займа;
2) банк вкладывает на рынке данную сумму на форвардный период, за что получает оплату в виде процентов;
3) определяется разница между стоимостью займа и суммой, которая вернулась за вложение средств на форвардный период;
4) указанная в п. 3 разница - это средства, за форвардной сделке должны быть взысканы с клиента и превращаются в ставку с учетом продолжительности контрактного периоду.
Ставка, вычислена с помощью данного метода, называется форвардной ставке в точке безубыточности. Рассмотрим этот метод на конкретном приклади.
Пример 7.3. Форвардные сделки ЗА КРЕДИТОМ
Клиент обратился в банк 1 июня, чтобы узнать, какой будет ставка по кредиту в сумме 10 млн долл.. США на период 3 месяца, начиная с 1 июля. В настоящее время на рынке действуют такие ставки LИВOR за долларами США: четырехмесячный ставка по кредиту - 8,25%; одномесячная ставка - 8,18%.
Вычислить ставку по форвардным контрактом в точке безубыточности и описать параметры угоди.
Розвьязання
1. Банк берет кредит в сумме 10 млн долл.. США на 4 месяца под действующую рыночную ставку 8,25%, что стоит 275000 дол.:
0,0825 * 120/360 * 10000000 = 275000
2. Банк предоставляет кредит любому клиенту в сумме 10 млн долл.. США на 1 месяц под 8,18%, за что получает 68167 дол.:
0,0818 * 30/360 * 1000000 = 68167
3. сумма в точке безубыточности составляет 206833 дол.:
275000 - 68167 = 206833.
Это именно те средства, которые нужно получить от клиента за форвардной угодою.
4. сумма 206833 дол., превращена в процентную ставку, составляет 8,22%:
206833 * 10068167 * 360/90 * 100 = 8,217
Заметим, что сумма в точке безубыточности, когда превращается в ставку, относится не к первоначальной суммы кредита (10 млн долл.)., А к сумме, в которой учтены прирост стоимости (это основная сумма и проценты, полученные за вложение средств на форвардный период) .
Рассчитав ставку, банк предлагает клиенту заключить 1 июня форвардную сделку, в которой будет зафиксировано ставку по кредиту на уровне 8,22% на 3 месяца, начиная с 1 июля. Если клиент соглашается с предложенной ставке, то форвардная ставка превращается в контрактную. Контракт будет иметь такие характеристики: дата сделки - 1 июня; дата платежа - 30 июня, дата погашения кредита - 30 сентября. Форвардный период составит 1 месяц, контрактный период - 3 месяца. Название соглашения - «FRA 1/4».
Рассчитать ставку по форвардным контрактом можно упрощенно, применив формулу средней геометрической величины:
В этом уравнении известны все величины, кроме форвардной ставки r2. Найдено так контрактная ставка будет примерно такой же, как и ставка, исчисленная первым методом, который дает точные результаты, учитывая изменение основной суммы по форвардный период. По второго подхода сумма кредита вообще не учитывается, что приводит к завышению форвардной ставки (а следовательно, приближенного ее значения) по сравнению с первым методом.
Ставка, исчисленная рассмотренными только методами, является минимальной, то есть такой, которая не приносит банку доходов и не наносит ущерба. Конечно, клиенту предлагается высокая ставка, а ставка в точке безубыточности показывает банковским специалистам границу, ниже которой устанавливать контрактную ставку недоцильно.
Решающим фактором, влияющим на уровень контрактной ставки, является прогноз изменения процентных ставок в течение всего периода действия форвардной сделки. Если банк предусматривает снижение процентных ставок в течение форвардного периода, то может предложить клиенту контрактную ставку ниже уровня ставки в точке безубыточности. В таком случае банк на дату сделки не должен проводить реальных сделок по привлечению средств и их размещения на форвардный период. Если прогноз окажется верным, то банк сможет привлечь средства для выполнения условий форвардной кредитного соглашения на дату расчетов под процентную ставку ниже, чем на дату заключения сделки. При такой стратегии банк подвергается процентный риск, но имеет возможность получить дополнительный доход. Привлечение и размещение средств банком на форвардный период не являются обязательными для выполнения форвардной сделки. Эти операции имеют условный характер, и банк может использовать другие источники финансирования форвардной сделки по кредитом.
Механизм выполнения форвардного КОНТРАКТИВ
Механизм выполнения условий форвардной сделки имеет особенности, суть которых заключается в том, что на дату расчетов кредит клиенту оформляется под действующую рыночную ставку, а разница между рыночной и контрактной ставкам выплачивается в виде конкретной суммы средств. Такой подход к осуществлению форвардных сделок обусловлен тем, что предоставление кредита и обслуживание форвардной сделки рассматриваются как две отдельные - кредитная и форвардная - банковские операции. Указанный механизм позволяет заключать форвардные контракты в расчете на условную сумму. Это означает, что фактически кредит не выдается, а банк или клиент выплачивают лишь разницу между рыночной и контрактной ставкам в расчете на условную сумму. Организационно заключения и исполнения форвардных сделок - дело казначейства банка или финансового управления, а предоставление кредита - кредитного департамента, который оформляет кредитный договор с клиентом на общих пидставах.
Банк фиксирует рыночную ставку за два лондонских рабочих дня до даты платежа, если соглашение заключено на основе ставки LИBOR в долларах США. Для сделок, заключенных в канадских долларах, дата фиксинга совпадает с датой платежа. После того как рыночную ставку зафиксировано, банк рассчитывает в денежном выражении разницу между рыночной и контрактной ставками, которая называется расчетной суммой РС:
где r - рыночная ставка на дату фиксинга; r * - контрактная ставка; t - количество дней в контрактном периоде; ОС - основная сумма контракту.
Расчетная сумма отражает размер выигрыша или проигрыша за форвардной сделке на дату погашения. Порядок оплаты - получение надлежащей разницы - устанавливается по договоренности участников в день заключения сделки, но в основном все расчеты проводят на дату платежа. Для этого дисконтируют расчетную сумму до даты платежа и находят сумму платежа СП:
Пример 7.3. (Продолжение)
Вернувшись к примеру 7.3, вычислим сумму платежа при условии, что на дату фиксинга 28 июня LИBOR составила 8,5%.
Расчетная сумма равна, дол.:
Это означает, что 30 июня клиент получит кредит в размере 10 млн дол., Который будет оформлен под ставку 8,5%. Однако поскольку по условиям форвардной сделки контрактная ставка составляла 8,22%, то банк выплатит клиенту сумму платежа в размере 6854 дол. Если согласно договору сумма 10 млн долл.. была условной и кредит не выдавался, то банк должен лишь выплатить клиенту сумму платежа. В случаях, когда ставка на дату фиксинга окажется ниже контрактной, сумму платежа получит банк от клиента.
Форвардная сделка может условно рассматриваться как пари на уровень процентной ставки на определенную дату в будущем. Одна из сторон, заключившей соглашение, выигрывает и получает средства, другая - проигрывает и платит. Дополнительная плата в виде комиссионных по форвардным контрактам не стягуеться.
Сумма платежа, которую выплатил банк клиенту, относится на расходы и является суммой недополученной прибыли банка. Это означает, что сумма платежа - это прямые убытки банка, а упущенная возможность получить дополнительный доход. Именно то, что банк проводит все операции на дату заключения сделки и оперирует с реальными, а не прогнозируемыми процентными ставками, дает ему возможность не нести реальные убытки по форвардным соглашениям даже тогда, когда рыночные ставки на дату фиксинга превышают контрактные. В рассматриваемой ситуации банк размещает ресурсы под более низкую контрактную ставку, чем мог бы это сделать без обязательств по форвардным контрактом. Это позволяет сумму платежа, которую выплачивает банк, классифицировать как упущенные возможности выгоднее разместить кошти.
По сбалансированного подхода к управлению активами и пассивами банк может избежать потерь по форвардной сделке, возникающих из-за неблагоприятного для него движение ставок, т.е. не рисковать даже «упущенными возможностями». Для этого банку необходимо заключить форвардную сделку по депозиту на те же сумму и сроки, что и в форвардной кредитном соглашении. Тогда расходы, связанные с выплатой суммы платежа, удастся компенсировать доходами от форвардной депозитного договора, и наоборот. Такой подход позволяет хеджировать процентный риск банка, но не дает возможности получить дополнительные преимущества от благоприятного изменения процентных ставок. Например, если рыночная ставка на дату фиксинга будет ниже контрактной, то согласно форвардной сделкой по кредиту банк получит дополнительный доход в виде суммы платежа от клиента. Но согласно форвардной депозитным соглашением банк вынужден будет выплатить клиенту высокую депозитную ставку, чем та, которая действует на рынке.

<- В процессе управления активами и обязательствами с целью установления контроля над Фьючерсный контракт на краткосрочные процентные ставки - это соглашение между продавцом ->