Примостка Л.А.. Финансовый менеджмент банка (2004)

Опцион процентных ставок - это соглашение, которое дает право покупателю на получение

Опцион процентных ставок - это соглашение, которое дает право покупателю на получение кредита по ставке, не превышающей фиксированной верхней границы, или право инвестирования средств под ставку не ниже установленной нижнюю границу, в некоторый момент времени в будущем или в течение заранее определенного периода.
Продавец опциона устанавливает опционную премию в зависимости от вероятной будущей тенденции динамики процентных ставок и продолжительности временного периода, который покрывает опцион. Если рыночные процентные ставки по кредитам опускаются ниже зафиксированного в опционе уровня или депозитные ставки поднимаются выше ставки инвестирования, зафиксированную в опционе, то покупатель (владелец) опциона не воспользуется своим правом, а искать выгодные пути финансування.
Опционы процентных ставок в механизме действия и реализации несколько отличаются от других видов опционов и имеют самостоятельные названия, а именно: CAP (кэп), FLOOR (фло), COLLAR (колар). Сроки действия соглашений CAP, FLOOR, COLLAR достаточно разнообразны - от нескольких недель до 10 лет. Условия большинства контрактов привязаны к процентным ставкам по государственным ценным бумагам, коммерческими векселями, кредитами для первоклассных заемщиков (прайм-ставка) или к ставке LИВOR.
СОГЛАШЕНИЯ САР
СAP - это соглашение, которое предоставляет право покупателю опциона на получение в будущем кредита определенного размера с предустановленным максимальным уровнем процентной ставки. CAP может рассматриваться как серия опционов PUT европейского типа. Основном опционы заключаются в расчете на условную суму.
Процентный CAP используется для защиты заемщика, который берет кредит под плавающую ставку, от повышения уровня рыночных ставок по кредиту. Качестве компенсации за предварительно выплаченную опционную премию заемщики получают гарантию, что их кредиторы не могут повысить ставку сверх указанного в опционе уровень, который называется CAP-ставке. Установка CAP-ставки как верхней границы, или потолка повышение ставки по кредиту, не мешает получать преимущества от снижения ставки. Если рыночные ставки ниже CAP-ставку, то проценты по кредиту начисляются по действующим рыночным ставкам. Итак, процентный CAP страхует владельца от повышения рыночных ставок по кредиту, но позволяет воспользоваться преимуществами от снижения уровня ставок.
Опционная премия CAP зависит от соотношения рыночной ставки и CAP-ставки. Чем ближе CAP-ставка до текущих рыночных ставок, тем выше стоимость защиты от изменения ставок. Иными словами, чем ближе друг к другу находятся рыночная и CAP-ставка, тем выше вероятность того, что со временем рыночные ставки превысят уровень CAP. А это значит, что продавец опциона потеряет средства на разнице ставок. Желая защититься от будущих потерь, продавец опциона назначает высшее премию. Напротив, опцион может стоить значительно дешевле, если CAP-ставка установлена ​​на уровне, вероятность достижения которого рыночным ставкам достаточно незначна.
Сумма кредита в соглашении CAP может быть реальной, если клиент намерен взять кредит, или условным, когда стороны договариваются только о выплате разницы в процентных ставках.
В первом случае операция предоставления кредита и сделка CAP рассматриваются как две отдельные операции. Это означает, что по выданному под плавающую ставку кредитом начисляются проценты в обычном порядке по рыночным ставкам, даже если они превышают уровень CAP. Вторая операция - по защите CAP - компенсирует любые дополнительные платежи по процентам по предоставленному кредиту, превышающих CAP-ставку. Такой подход позволяет покупать CAP не только у своего кредитора, но и в третьей стороны, расширяет возможности хеджирования с помощью опционов. Это позволяет также упорядочить порядок учета таких операций.
В основу защиты CAP положено соглашение, согласно которому определяются справочные дать в будущем, разбивают на части весь период действия CAP. Если оговорена в контракте ставка (обычно трехмесячная LИBOR) превышает ставку CAP, продавец на эти предопределены дать выплачивает владельцу CAP разницу между высшей текущей ставкой и установленным уровнем CAP в виде расчетной суми.
Расчетная сумма вычисляется так:
Важно, чтобы справочные дать совпадали с датами пересмотра плавающей ставки по кредиту и одинаковыми были базовые ставки, на основе которых рассчитываются выплаты процентов по кредиту и расчетная сумма по CAP.
Пример 7.6. Расчет платежей за СОГЛАШЕНИЯ CAP
Клиент приобрел в банке опцион CAP на условную сумму 100 млн дол. сроком на один год, который базируется на трехмесячной ставке LИBOR. В соглашении зафиксировано максимальную ставку CAP на уровне 10,0%. Каждые 3 месяца уровень ставок пересматривается и проводятся соответствующие расчеты. Ближайшая справочная дата - 01.05.99, следующая такая дата - 01.08.99. Эти даты совпадают с датами пересмотра ставок по кредиту, который был предоставлен клиенту другой стороною.
Рассчитать сумму платежа, которую банк выплатит клиенту, когда на 01.05.99 трехмесячная ставка LИBOR была зафиксирована на уровне 10,37%.
Розвьязання
Расчетная сумма вычисляется по формуле (7.10), дол.:
(0,1037-0,1) 92/360 * 100000000 = 94555,6
Сумму 94 555,6 долл. банк по соглашению CAP выплатит клиенту 01.08.99. Если клиент реальный кредит на сумму 100 млн дол. под плавающую ставку, которая базируется на трехмесячной LИBOR, то его обязательства по выплате процентов в период с 01.05 до 01.08 исчисляться учитывая уровень 10,37%. Но сделка CAP позволила клиенту компенсировать дополнительные расходы по выплате процентов, которые превышают уровень CAP - 10,0%. Сумма 94 555,6 долл., Полученная от банка клиентом, соответствует сумме превышения по выплате процентов за кредит над уровнем 10,0%.
Основном расчетная сумма выплачивается клиенту в конце периода, на который она была рассчитана, поскольку именно в это время выплачиваются проценты по кредиту за предыдущий период. Согласно договоренности сторон расчетная сумма может выплачиваться в начале периода, но в таком случае ее необходимо дисконтувати.
Если на справочную дату ставка LИBOR ниже уровня CAP-ставки, то расчеты и выплаты не проводяться.
Продавая соглашение CAP клиенту, банк берет на себя процентный риск этого клиента и в качестве компенсации получает опционную премию. Заключая такие сделки в больших объемах и имея широкие финансовые возможности, банки могут снизить уровень взятого на себя риска с помощью других приемов хеджирования, например, свопа процентных ставок.
СОГЛАШЕНИЯ FLOOR
FLOOR - это соглашение, которое дает право ее владельцу инвестировать определенную сумму денежных средств под предварительно обусловленное минимальную процентную ставку в течение некоторого периода в будущем. FLOOR - это серия опционов CALL европейского типу.
Установление минимальной ставки для активов инвестора в условиях плавающих ставок защищает от снижения рыночных процентных ставок, но позволяет получить доход в случае общего повышения ставок. Соглашение FLOOR страхует владельца от процентного риска, его берет на себя продавец опциона, получая за это опционную премию. Чем ближе ставка, зафиксированная в соглашении FLOOR, в текущих рыночных ставок, тем выше будет стоимость опциона и тем большую премию выплатит клиент, покупая FLOOR, чтобы защитить свои активи.
Механизм действия соглашения FLOOR такой же, как сделки CAP. Сумма сделки может быть реальной или условной с выплатой разницы в ставках. Операции инвестирования средств и собственно соглашение FLOOR рассматриваются как отдельные независимые операции. Проценты по инвестированными насчитываются в обычном порядке по рыночным текущим ставкам. Вместе с тем согласно договору FLOOR продавец выплачивает разницу в ставках, если рыночные ставки стали ниже уровня FLOOR, зафиксированный в соглашении. Благодаря этому инвестору компенсируется уменьшение доходности активов, вызванное снижением рыночных процентных ставок.
Особенностью соглашения FLOOR является то, что такой защиты от колебаний рыночных ставок банки нуждаются даже больше, чем их клиенты, тогда как покупателями соглашения CAP большинстве своем заемщики - клиенты банка. Выдавая клиенту кредит под плавающую процентную ставку, банк заинтересован в гарантии минимального уровня доходности по данному виду активов. В таком случае банк может купить у клиента соглашение FLOOR, чтобы получить право даже в периоды значительного спада процентных ставок получать доход по кредиту, не ниже зафиксированного в соглашении FLOOR уровня. За такое право банк выплачивает клиенту опционную премию.
Потребность в соглашении FLOOR может возникнуть у клиента банка, если он планирует через некоторое время вложить средства на депозитный счет в банк, но опасается, что ставки снизятся до неприемлемого уровня. Покупка соглашения FLOOR в банке позволяет застраховаться от неблагоприятных изменений ставок. FLOOR защищает владельцев и тогда, когда средства инвестируются под плавающую ставку, которая периодически пересматривается и в некоторые периоды может не удовлетворять ожидания инвестора. Согласно договору FLOOR сторона продала соглашение и получила опционную премию, обязана выплатить владельцу соглашения разницу между ставкой FLOOR и ниже текущей ставкою.
При заключении сделки FLOOR обусловливается базовая ставка, на основе которой проводятся расчеты. Это может быть любая ставка, например, ставка по государственным ценным бумагам, первоклассного заемщика или LИBOR. В международной практике сделки заключаются, как правило, на основе ставки LИBOR. Если сделка FLOOR привязана к реальному процесса инвестирования, то необходимо, чтобы доходы по инвестициям и соглашение FLOOR рассчитывались на основе одной и той же ставки. Это обеспечит максимальный уровень страхования процентного ризику.
В соглашении определяются также справочные дать на весь период действия FLOOR, есть моменты, в которые фиксироваться рыночная ставка и при необходимости рассчитываться сумма выплат. Справочные даты должны совпадать с датами пересмотра плавающей ставки по инвестициям. Согласно договору FLOOR расчетная сумма вычисляется по формуле:
Пример 7.7. Расчет платежей за СОГЛАШЕНИЯ FLOOR
Банк выдал кредит клиенту в сумме 1 000 000 долл.. США на 180 дней с 01.02.99 по плавающей ставке LИBOR. Ставка пересматривается ежемесячно. Предвидя снижение ставки LИBOR, банк одновременно предложил клиенту продать соглашение FLOOR, в которой фиксировалась бы ставка на уровне 6,5%. Клиент согласился, и банк выплатил ему опционную премию за сделку FLOOR. Течение периода действия соглашения FLOOR ставки дважды фиксировались на уровне ниже уровня FLOOR: 01.03.99 - 6,3% и 01.06.99 - 6,1%. Вычислить сумму выплат по соглашению FLOOR.
Розвьязання
Таким образом, клиент, который продал соглашение FLOOR, выплатит по ней 505,5 долл. банку учитывая, что рыночные ставки опустились ниже уровня FLOOR 6,5%. По кредиту проценты начисляются по рыночным ставкам, действовавшим на момент их перегляду.
Соглашение FLOOR помогает банку застраховаться от риска снижения доходности кредитных операций. Для клиента, который продал FLOOR, преимущества от заключения соглашения определяются соотношением полученной опционной премии и выплаченной банку расчетной суммы. На практике преимущества и недостатки соглашения FLOOR для клиента - компании или фирмы - зависят от ряда факторов: принятой системы налогообложения, методики расчета расходов и доходов, характера и направлений использования кредита банка и т. ин.
СОГЛАШЕНИЯ COLLAR
COLLAR - это соглашение, которое предусматривает одновременную покупку CAP и продажа FLOOR. Применяется для защиты заемщика в условиях плавающих процентных ставок от их повышения по стоимости ниже, чем обычный CAP. Чтобы получить такую ​​защиту как COLLAR, клиент покупает CAP с установленным максимальным пределом, превышающей текущие ставки, и одновременно продает FLOOR с обусловленной нижней границей, обычно ниже текущих ставки.
Премия, которую получает клиент при продаже FLOOR, используется для снижения стоимости сделки CAP, которую он приобрел. Итак, защита типа COLLAR обходится клиенту значительно дешевле, чем обычный защиту CAP. Чем меньше разница между минимальной ставкой FLOOR и текущими рыночными ставками, тем большую премию получит клиент по соглашению FLOOR, которая направляется на покрытие покупной стоимости CAP. Стоимость COLLAR исчисляется как разница между премией CAP и премией FLOOR. Чистая премия COLLAR может быть положительной или отрицательной в зависимости от прогноза динамики процентных ставок, а также от склонности к риску заемщика и кредитора на момент заключения контракту.
Как и прямой CAP, COLLAR защищает заемщика от повышения процентных ставок. Однако если ставки упадут ниже минимальной границы, установленной в соглашении, он вынужден будет выплатить разницу между низшими рыночным ставкам и минимальным уровнем, зафиксированным в соглашении. Продажа соглашения FLOOR обязывает клиента компенсировать снижение текущих рыночных ставок ниже установленного уровня. Это может привести к финансовым потерям клиента. Однако заключая сделку COLLAR, он имеет возможность защититься от повышения процентных ставок по низкой цене. Кроме того, если прогнозируется дальнейшее снижение процентных ставок, то клиент, взявший кредит под плавающую ставку, может не страховаться от риска повышения ставок.
На самом деле, заключая сделку COLLAR, заемщик создает максимальный CAP и минимальный FLOOR как пределы своих процентных расходов, а следовательно, может точнее планировать свою дияльнисть.
Соглашение COLLAR является инструментом одновременного страхования от процентного риска обоих участников: заемщик страхуется от повышения процентных ставок, а кредитор - от снижения доходности своих активив.
Соглашения COLLAR могут заключаться как на реальную сумму, когда сделка сопровождается операцией предоставления кредита, так и на условную сумму, когда стороны договариваются только об обмене разницам процентных ставок. Расчетные суммы вычисляются по формулам (7.10) и (7.11). Механизм взаиморасчетов за COLLAR аналогичный механизмам действия соглашений CAP и FLOOR.

<- Фьючерсный контракт на краткосрочные процентные ставки - это соглашение между продавцом Процентный своп - это контрактное соглашение между двумя участниками об обмене процентными ->