Примостка Л.А.. Финансовый менеджмент банка (2004)

Валютный опцион - это контракт, который дает право покупателю (но не обязывает) покупки

Валютный опцион - это контракт, который дает право покупателю (но не обязывает) покупки или продажи оговоренной суммы валюты по фиксированному курсу на определенную дату или в течение определенного периода в будущем в обмен на опционную премию, выплаченную продавцу опциону.
Назначение валютных опционов заключается в защите владельца от неблагоприятных колебаний валютных курсов. Время, если валютный курс изменился в благоприятном для владельца направлении, то опцион дает возможность воспользоваться преимуществами. В этом случае владелец может обменять валюту по более выгодному рыночному курсу, не пользуясь опционом. Валютный опцион ограничивает валютный риск участника рынка, связанный с изменениями валютных курсов. Размер риска при использовании опциона как инструмента страхования валютных рисков ограничивается размером опционной премии. Премия, т.е. стоимость опциона, зависит от соотношения спот-курса валюты в момент заключения сделки и курса опциона, а также от продолжительности периода действия опциону.
Если опцион дает право продажи определенной валюты, то это опцион PUT по данной валютой. При предоставлении права покупки валюты опцион называется CALL по данной валютой. Указание вида валюты с названием опциона обязательно, так опцион PUT является одновременно опционом CALL по той валютой, за которую продается опционная валюта, и наоборот. Например, опцион PUT за долларами США, который предполагается осуществить за немецкие марки, одновременно является опционом CALL за марками.
котировки опционов, которое обычно предлагает банк своим клиентам, приведены в табл 8.4. В левом столбце таблицы приведены базовые цены исполнения для опциона CALL по долларов за немецкие марки. Ниже приведены цены покупки и продажи опциона в зависимости от продолжительности (1 мес., 3 мес., 6 мес., 1 год). Премии подано в расчете: пфенингы за один долар.
Из данных табл. 8.4 видим, что банк прогнозирует укрепление доллара со временем (это отражает повышение премий). Так, если клиент намерен купить опцион CALL за долларами на 3 месяца с ценой исполнения USD / DEM = 1.60 на сумму 1000 дол., То опционная премия составит DM 61,50. Такой опцион позволит его владельцу в любой день в течение трех месяцев от даты покупки купить 1000. по курсу USD / DEM = 1.60. Если владелец решит вернуть опцион в банк, то получит от банка премию в размере DM 58,50. Разница между ценой продажи и покупки составит DM 3 и будет представлять собой доход банку.
Для проведения расчетов за опционной соглашением отводят 2 рабочих дня. Поэтому валютный опцион должен быть предъявлен к исполнению его владельцем не позднее чем за 2 рабочих дня до даты расчетов при условии принятия решения о его виконання.
Использование валютных опционов компаниями для страхования валютных рисков целесообразно в следующих случаях:
когда время и сумма валютных поступлений и платежей точно не определены, а значит, применение форвардов и фьючерсов невозможно;
при защите экспортных или импортных товаров, которые чувствительны к изменению цен, выраженных в конкретной валюте;
при публикации прейскурантов на свои товары в иностранной валюте;
для поддержки коммерческого предложения на заключение контрактов с зарубежным партнером, оцениваются в иностранной валюти.
Для банков основным направлениям использования валютных опционов является страхование открытой валютной позиции и защита инвестиционного портфеля, деноминированных в иностранной валюти.
Пример 8.5. ВАЛЮТНЫЙ ОПЦИОН
10 апреля американская компания отгрузила товар, за который должен получить выручку в сумме 1 млн немецких марок в течение мая, но точная дата поступления средств неизвестна. Таким образом, в компании образовалась длинная валютная позиция по маркам. Спот-курс на 10.04.98 составляет USD / DEM = 1.7200. После получения платежа компании необходимо будет приобрести доллары за марки для покупки материалов на рынках США.
Если менеджеры компании прогнозируют повышение курса марки в период с 10 апреля по 31 мая, то валютный риск, возникший у компании в связи с оплатой в марках, можно не хеджировать. Если же менеджеры не имеют надежного прогноза или ожидают падения курса марки относительно доллара, то валютный риск целесообразно прохеджуваты. В данной ситуации хеджирования с помощью фьючерсов неэффективно, поскольку сроки исполнения фьючерсных контрактов и осуществления платежа не совпадают. Форвардная сделка также малопригодна для описанного случая, поскольку в ней необходимо точно фиксировать дату платежа. Поэтому менеджер компании обращается в банк и покупает валютный опцион. Это - опцион PUT по маркам на сумму 1 млн, американского типа с 01.05.98 до 31.05.98, с ценой исполнения USD / DEM = 1.7200. Опционная премия составляла 10000 дол. Платеж в марках компания получила 29.05.98. Какими будут результаты хеджирования валютного риска, если спот-курс на дату получения средств таков:
а) USD / DEM = 1.7200 б) USD / DEM = 1.7500 в) USD / DEM = 1.7000?
Розвьязання
В первом случае (вариант а) исполнения опциона не дает преимуществ компании, поскольку цена исполнения и спот-курс совпали. Компания потеряла опционную премию в размере 10 000 дол., Для банка эта же сумма является доходом.
Во втором случае (вариант б) компания предъявляет опцион к исполнению и получает 581395 дол. (1000000: 1.7200). Если бы менеджер не приобрел опцион, то 29.05.98 при обмене марок по спот-курсу компания получила бы 571428 дол. (1000000: 1.7500). Выигрыш, как разница между данными суммами, составляет 9967 дол., Что почти равно опционной премии выплаченной компанией при заключении сделки. Следовательно, при спот-курсе USD / DEM = 1.7500 данный опцион стал окупаемым для владельца и не принес ни прибыли, ни убытков ни компании, ни банка. При падении курса марки ниже уровня 1.7500 компания получила бы прибыль от сделки с опционом, а банк - збитки.
Если курс изменился до уровня USD / DEM = 1.7000 (вариант в), то компании выгоднее обменять марки по действующему курсу и получить 588235 дол. В таком случае опцион теряет стоимость. Компания теряет опционную премию 10000 дол., Но выигрывает благодаря укреплению курса марки. Этот выигрыш составляет 6840 долл. (588 235 - 581 395). Результат для компании - потери средств в размере 3160 дол. (10000 - 6840). Сумма доходов банка составляет 10000 дол.
Результаты опциона PUT по маркам для покупателя опциона графически представлены на рис. 8.1.
Из графика видно, что при снижении курса марки ниже 1.7500 покупатель опциона начнет получать от него прибыль. При укреплении марки выше курса USD / DEM = 1.7200 опцион теряет стоимость, и расходы компании на страхование валютного риска составляют 10000 дол. В момент приобретения данный опцион не имел внутренней стоимости, а имел лишь временную стоимость, которая определялась уровнем изменчивости курса марка-долар.
Прогноз банка относительно изменений курса в течение мая равнялся USD / DEM = 1.7500, что было отражено в размере опционной премии. Для продавца опциона очень важное значение имеет прогноз изменения валютных курсов, поскольку надежный и точный прогноз позволяет банку избежать потерь и не завышать стоимость опциону.
Пример 8.6. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ВАЛЮТНЫХ ОПЦИОНИВ
Клиент приобрел в банке опцион CALL за долларами США на сумму $ 1000. Срок действия опциона - 30 дней, цена исполнения USD / UAH = 3,70. Спот-курс на дату приобретения опциона составляет USD / UAH = 3,80. Опционная премия равнялась 300 грн. Необходимо найти внутреннюю и временную стоимость данного опциону.
Розвьязання
Внутренняя стоимость составляет 100 грн.:
(3,80 - 3,70) • 1000 = 100.
Временная стоимость - 200 грн. (300 - 100 = 200).
Такой расчет пригоден для клиента, когда опционная премия уже известна. Тогда временная стоимость исчисляется как разница между опционной премией и внутренней стоимостью опциона. Для банка процесс расчета временной стоимости значительно сложнее и учитывает влияние целого ряда факторов на изменение валютных курсов. В этом примере можно сделать вывод, что банк прогнозировал изменение курса гривни к доллару за месяц до уровня USD / UAH = 4,00:
(Х - 3,70) • 1000 = 300 (грн.)
х = 4,00.
Клиент получит прибыль по опциону в случае, если курс доллара поднимется выше прогнозируемого банком уровня. Если клиент воспользуется опционом при курсе USD / UAH = 4,00, то ни покупатель, ни продавец опциона без прибыли. А если в момент реализации опциона курс будет находиться в интервале от 4,00 до 3,70 грн. за доллар, то прибыль получит банк.

<- Фьючерсные контракты на иностранную валюту - это соглашение между продавцом (покупателем) Для избежания валютного риска банки, компании и другие участники рынка прибегают ->